Skip to content

借壳方以股份方式承诺对上市公司进行业绩补偿将终结重组套利

Written by

Dejun Wei

一位同事发来邮件,提醒我证监会上市部针对上市公司的重大资产重组发布了一些新的解释规定(见证监会网站)。这些以问答形式出现的解释主要针对上市公司重大资产重组(一般都表现为大家俗称的“借壳上市”)过程中有关流程、申报材料以及信息披露等既有规定中的一些常见问题,对上市公司开展相关业务具有非常明确的指导作用。

引起我重点注意的则是8月2日公布的这一系列问答中的一条“重组方以股份方式对上市公司进行业绩补偿,通常如何计算补偿股份的数量?补偿的期限一般是几年?”。这个问题的由来是《上市公司重大资产重组管理办法》第三十三条的规定:“资产评估机构采取收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的估值方法对拟购买资产进行评估并作为定价参考依据的,上市公司应当在重大资产重组实施完毕后三年内的年度报告中单独披露相关资产的实际盈利数与评估报告中利润预测数的差异情况,并由会计师事务所对此出具专项审核意见;交易对方应当与上市公司就相关资产实际盈利数不足利润预测数的情况签订明确可行的补偿协议”。

因此在过往的案例中,重组方也就是俗称的借壳方基本都做出了相关的承诺,通常的承诺方式就是如果重组后上市公司的业绩达不到盈利预测数额,则重组方(通常也就是重组后上市公司的大股东)将以现金补偿其差额。业绩补偿之所以在重组过程中十分重要,乃是因为重组时上市公司购买的资产价格是根据盈利预测确定的,而整个重组方案中重组各方的利益均衡点的确定也恰恰是建立在未来上市的业绩这个基础上。虽然这种业绩补偿安排本身有很多缺陷,甚至可能导致重组后的大股东为了避免产生补偿义务而做出有损上市公司全体股东利益的事情,但是总体而言对重组过程中约束重组方资产的过度定价以及保护公众股东利益等方面具有重要的积极意义。然而,这个制度安排却存在一个非常严重的缺陷,那就是以现金补偿盈利预测差额的方式非常容易导致重组方进行重组套利,以较小的现金差额成本博取经市盈率放大后的资本增值收益,从而损害公众股东的利益。

我印象当中这样一个缺陷在多年以前在市场中就引起了关注,并且在一定范围内进行过探讨,也有人向监管部门进行过汇报,并提出了以股份代替现金补偿的制度设想,但其后一直未见监管部门响应并实施。如今上市部公布此问答,并对股份支付业绩补偿的细则进行了说明,可以预见这一制度安排将很快出现在新的重组实践中。

相信这种制度安排将能够很好地防止重组方进行重组套利,从而更好地规范目前非常活跃但也问题多多的上市公司重大资产重组行为,从而更好地保护公众股东的利益,更好地促进市场理性地发展。

Tagged:

Previous article

境内上市公司分拆子公司上市已获允许

Next article

中国华尔街八周年了!

Join the discussion

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注

此站点使用Akismet来减少垃圾评论。了解我们如何处理您的评论数据